大摩维持网易增持评级 目标股价上调至66美元

网易科技讯 2月16日消息，摩根士丹利今天发布投资报告，维持网易股票“增持”评级，目标股价上调至66美元。

以下为报告的主要内容：

预期变动

对网易的目标股价从64美元上调至66美元，2012年和2013年摊薄后每股美国存托股收益分别上调4%和3%。

2011年，网易股价累计上涨了24%，较摩根士丹利资本国际（MSCI）中国指数高出44%，是表现最佳的中国互联网股票之一。受益于业务防御性强，以及游戏产品组合强劲，该公司应当能延续去年的出色表现。鉴于网易游戏产品表现强势，估值富有吸引力，自由现金流量强劲，我们维持该公司的“增持”股票评级。

业绩超预期

得益于游戏业务的强劲销售额，网易2011年第四季度实现营收21亿人民币，环比增长7%，同比增长28%，较我们的预期高2%；摊薄后每股美国存托股票收益为1.09美元（同比增长31%），高于我们1.05美元的预期。

利好因素

1）在线游戏销售额同比上涨29%，占公司总营收的86%，主要是因为《天下3》、《倩女幽魂》、《梦幻西游》和《大话西游Online II》取得了创纪录的业绩。

2）在线品牌广告销售额创下新高，环比增长27%（同比增长20%）。

3）旗下微博用户量环比增长10%至9800万。

4）现金净额为19亿美元（同比增长27%），大约为网易市值的30%。

利空因素

网易第四季度运营利润率同比下滑4%至44%，主要是因为受到研发成本和营销费用的上涨的影响。基于现金流量贴现法，我们将网易的目标股价定为66美元，这意味着该股仍有大约30%的上行空间。

值得注意的是：

1）按销售额计算，网易是中国第二大在线游戏运营商，2011年第四季度占据百度游戏相关搜索约15%的搜索请求份额。

2）根据百度的搜索排名，《魔兽世界》仍然是中国最受欢迎的3D游戏，《倩女幽魂》则成为中国第二大功夫游戏。1月，《梦幻西游》搜索请求次数同比上涨了14%。

3）网易目前对应2012年预期收益的市盈率仅为10至11倍，不计现金的市盈率则为7至8倍。该公司的营收未来三年可能实现翻番。

股票评级：增持

业界前景：具有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：24.68元人民币（2011年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：29.95元人民币（2012年12月）；33.43元人民币（2013年12月）；36.36元人民币（2014年12月）

股价：50.69美元（2012年2月15日）

目标股价：66美元

市值：66.49亿美元 (乐邦)