做空机构狙击唯品会 投资者3月已大量撤出

人人网CEO陈一舟在今年3月全部抛售了唯品会的股票。2个月后，唯品会遭到做空机构Greenwich的打压，股价昨日下跌13%。

在昨日的绝大部分时间内，唯品会CEO沈亚、CFO杨东皓、COO蒋泾等一众高管都在飞机上度过。他们已与这家做空机构取得了联系，并还飞往过美国与部分投资者展开沟通。一名唯品会的公关人员向《第一财经日报》称，上述高管要在北京时间明日凌晨才能抵达国内。

一名在美国华盛顿特区做对冲投资的华人对记者表示，境外做空机构瞄准唯品会由来已久，业绩4年来增长247倍，上市首日破发后一年来市值暴涨3.5倍，但并不太高的平均成交量，引起了做空机构对这家中国公司的好奇。

率先对唯品会展开做空的是位于悉尼的投资研究机构Greenwich Research Group。

Greenwich对唯品会的指责主要存在几点，一是唯品会业务模式在中国并不奏效，之所以得不到高端品牌的充足供应，主要是高端品牌不愿意通过这种闪购网络渠道展开促销。其次，唯品会毛利率高达23%，而其他电商企业的毛利率普遍在6%~7%，唯品会的高毛利率无法解释。

其三是对用户数据的质疑，财报的数据是，2012年第一季度，唯品会每日独立访客平均为110万，第二、第三、第四季度分别为150万、180万和210万，但从Alexa的流量数据来看，唯品会对应的数据分别为77万、78万、79万和106万。

此外，唯品会的用户量和平均消费额的增长并不匹配。

北京时间5月29日凌晨4点，美国股市收盘后，唯品会股价下跌超13%，唯品会也在同一时间在雅虎财经频道做出了对Greenwich的英文回应。

唯品会指出，做空者质疑公司收入增长，但网站流量不增长，是因为没有把收入增长的其他运营因素一并考虑在内，这些因素包括：总活跃客户数的增长、客单价上升、产品和品牌的优化、销售档期和SKU的增加等。

此外，唯品会称，虽然开设有新的区域性仓库，但唯品会的履约费用率一直在下降。目前，唯品会的仓库包括租赁和与地方承运商合作两种形式，其中租赁的费用全部计入履约费用中，而与地方承运商合作的库存费用比全国性的物流费用低。

依靠闪购模式，唯品会在过去一年取得了较大的增长。2013年第一季度，唯品会营收3.1亿美元，同比增长206.8%；此外，毛利率高达23%。从营收增长势头和毛利率来看，唯品会都走在了国内B2C电商的前面。

但唯品会的模式在业内也引起了较大的争议。2012年，在全球经济走弱影响下，整个中国服饰零售受到了较大的库存压力。而唯品会正是对服饰尾货资源的利用，一旦经济转暖，唯品会模式是否还能持续保持高增长值得疑虑。

此外，唯品会更大的出货量主要围绕二三线城市。财报显示，唯品会在二三线城市占比60%，县级市和乡镇占20%，而北上广深的销售额仅占13%。这意味着，唯品会的主流用户与淘宝、腾讯也有较大的契合。一旦淘宝、腾讯电商发力闪购，可能会对唯品会的尾货资源进行分食。而前者在规模优势上，对供应商的话语权更高。

也有投资者对《第一财经日报》表示，尽管唯品会增长较好，但尾货闪购领域能否培育出一个市值超过20亿美元的公司值得疑虑。今年一季度财报发布后，唯品会股价开始走低，是时，唯品会市值超过18亿美元。