三五互联艰难转型：被疑关联交易 新旧业务不济

厦门三五互联科技股份有限公司（下称“三五互联”，300051.SZ）因为收购中金在线而引发股价连连飙涨，不过，这家市盈率超过660倍的公司本身的业绩却和股价成反比。关联交易的质疑为其扩张蒙上了阴影。

从5月6日至今，三五互联股价已上涨44.18%。然而，正在向移动端转型的三五互联正处于尴尬境地，不论是传统业务，还是曾被寄予厚望的新业务都没有给公司带来增长。一位接近三五互联的人士对《第一财经日报》记者说，移动终端业务耗费了该公司大量财力物力，如果销售情况不佳，不排除移动终端的生产会暂时停下来。

收购之困

总资产不到6亿的三五互联上市后通过各项收购不断扩张，而被收购的企业大部分业绩不佳。

2010年，三五互联收购了北京亿中邮信息技术有限公司（下称“亿中邮”）70%股权，于2012年收购亿中邮27%股权，截至去年底，共收购了亿中邮97%的股权。虽同属企业邮箱市场，但经营模式及客户群体存在差异，三五互联主要采取SaaS模式针对外包企邮客户进行销售，亿中邮则提供软件版产品针对自建企邮客户进行销售。

亿中邮2012年净利同比降幅超95%，仅为102.27万元，未达到收购时的预计收益。三五互联在财报中称，主要原因系国内经济增长放缓，行业客户需求下滑；新产品投入较大，成熟度较低，尚未有效转化成销售收入。

2011年2月，三五互联还收购了中亚互联60%股权，中亚互联去年归属于三五互联的净利润也只有340.01万元，未达到当初承诺的2700万元的目标。三五互联的解释是因为与中亚互联原股东就中亚互联未完成2011年度承诺利润补偿事宜一直未达成一致意见，导致管理团队的日常运营管理工作受到了一定影响，从而影响了公司业绩增长。同时，中亚互联主要客户管理层及业务合作模式出现了较大变动影响了原有业务的增长。

近期最让市场关注的，还是三五互联5月4日公告称，三五互联及其全资子公司天津三五通讯将以2.1亿元价格对中金在线100%股权的收购。

因为三五互联对中金在线今年的业绩有着较高的期许，承诺中金在线2013年净利润为2500万元，将为2012年的3.7倍。这让三五互联的股价连拉五个涨停板。

然而，仔细研究下来，中金在线的资质并不好。去年净利只有674.72万元，较上年的1724.09万元大幅下降了60.87%，其所处于的行业近年来面临的竞争激烈，整体业绩处于下滑态势。例如，同为网络财经信息服务企业的东方财富去年净利润下降64.72%之后，今年一季度再次下滑161.49%，净利润亏损1485.06万元；中国金融在线，2011年和2012年的净利润亏损也分别达到1930万美元与1190万美元。

不少分析人士认为，因为中金在线业绩下滑，IPO无望，被收购的主因或许是想曲线上市，也有媒体认为，鉴于三五互联和中金在线控制人和高管之间错综复杂的关系，此次收购的目的并不只是想业务扩张那么简单，甚至被质疑是关联交易。

一位不愿透露姓名的机构人士对记者称：“该公司无论是内生发展还是外延扩张，都存在问题，概念和业绩也很虚，很难维持其在二级市场上的炒作。”

业务转型不力

三五互联主营业务为软件运营服务及终端产品的销售，为各类企业提供企业邮箱、网站建设、网络域名、OA、CRM以及Pushmail、Pushoa等移动办公软件产品及服务。

近年来，该公司开始投入巨资打造移动终端业务，包括推出的35phone和35pad。同时，三五互联还在进行三五商城运营系统的研发，三五商城主要是基于B2C模式销售网络产品与硬件产品。

虽然在向新兴业务转型，但该公司不论是老业务还是新业务都没有走上“正轨”。从去年的情况看，除了网络域名收入和网站建设收入略有增长之外，企业邮箱收入下降5.75%；移动终端产品收入下降15.44%；软件产品销售收入下降29.46%；移动电子商务收入下降3.27%；其他产品收入下降9.21%。

三五互联近年来的整体业绩也是年年下滑，从2010年到2012年，其净利润分别为0.35亿元、0.25亿元、0.03亿元。今年一季度，该公司实现营业收入约6054万元，比去年同期下滑10.7%，归属于母公司的净利润约为-321万元，同比大降2024.70%。

几位机构分析师对记者说，这家企业因为业绩太差，这两年都没什么人去做调研了。

“三五互联往移动互联方向来布局是对的，但是太晚了，时机不合适。”艾媒咨询CEO张毅对记者称，该公司大部分业务还停留在老业务上，而这些都是十年前的生意，已经没落了。

“比如邮箱，现在企业多半都用腾讯的邮箱，域名的高峰期也过了，很难大幅增长，电子商务，更是卖不了多少钱。而这些业务占据了公司七成左右的份额。”张毅说，新业务也不靠谱，现在做手机、pad更是难上加难，已经卖成白菜价了，连华为这些大厂商都在想着手机怎么转型，如果三五还在指望这些移动终端产品，前景很难预测。

记者查询发现，35phone的几种机型目前的报价在1500元～2300元之间，虽然具体销量三五互联并未披露，但在手机市场，不少销售人员对记者称，35phone和35pad销量并不好，某些非主打机型可以谈到1000元左右。

事实上，为了投资移动终端产品，三五互联2011年在厦门和天津成立了两家通讯业务子公司，投入超过1亿元进行终端项目投资建设。但今年一季报显示，三五互联对厦门三五通讯已投入1020万元，至今亏损3000多万元；对天津通讯承诺投资总额1亿元，目前已累计投入5000万元，未实现营业收入。