京东“造血”不足：陷融资与扩张怪圈

11月，中国电商圈的两位大佬各怀心思。如果说马云正忙着“双十一”布局，那刘强东则在寻求资金破局。

4亿美元，资本大鳄再次把赌注压在了京东商城。

11月13日，有消息称，京东商城已获得新一轮融资，该轮融资由加拿大安大略教师退休基金领投，老虎基金继续跟投，金额达4亿美元。该轮融资京东商城估值为72.5亿美元。京东商城回应证实了上述消息，但表示具体融资细节不便透露。

截至目前，这家仍在亏损的电商公司近5年已经成功融到了21亿美元。然而，巨额的融资金额让京东商城身上的重担愈发不平衡：一头是过沉的资本压力及过快的目标速度，另一头却是遥遥无期的规模化盈利和不断需要融资的输血式扩张。深陷囚徒困局的京东，将如何破局前行？

“靶主”京东遭遇围剿

2012年，电商圈流传着一个段子：一群人在木屋里聚会，放火者从外面锁上门并点火，只有离门最近、力气最大的壮汉能破门。结果屋里的人都缠住壮汉，壮汉一边厮打一边向门口移动。

这个段子用来形容目前中国电商的竞争格局再合适不过，而段子中的“壮汉”便是京东商城。

在电商七雄中，霸主天猫已“破屋而出”，而在“屋”内，京东商城成为对手眼中的“靶主”，无论是“6·18价格战”还是“8·15价格战”，他们的炮口均对准京东商城。

“大家都知道，壮汉如果出了门，会转身把门顶住，让大家都烧死。”一位不愿意透露姓名的电商人士表示，没有哪个竞争对手乐于见到京东商城今年赴美国IPO成功，因为这意味着资本优势将提高其竞争力。阻击京东商城上市的最好办法，就是以价格战来拉低京东商城的毛利和客单价，让其业绩和财务报表看起来不那么光鲜，以阻止或拖延其上市目标。

在《商业价值》移动阅读主编阳淼看来，让京东商城竞争对手动了围剿之心的念头源于3月份外界流传的那份投行报告。

这份报告首度披露了京东商城2011年交易额、毛利率、亏损额，以及自估的未来增速、盈利时间点等关键信息。数据显示，京东商城2011年全年实际交易额为34亿美元 (约合210亿元人民币)，较此前对外宣称的309亿元低不少，增长数值为105%，未达到200%的增长目标。

在5月底的香港投行会中，京东商城对外给出的数据是2011年收入为212亿元人民币 （流水含平台269亿元)，接近此前投行数据。

“大家都知道天猫是不可超越的，但市场里必须有个第二，因为很多供应商、商家不放心全押宝在天猫上，所以第二这个位置比第一更诱人。”阳淼表示，一直想寻求上位的苏宁易购、易迅等对手希望通过价格战加大对京东商城的耗损，以博上位。

密集融资难填资金缺口

尽管刘强东曾多次对外表示京东不差钱，并且声称2013年前不考虑上市，但他从未停止过为京东商城寻找新的弹药。

《每日经济新闻》记者从知情人士获悉，今年3月份，刘强东曾赴美半个多月，走访了旧金山、硅谷和华尔街，广泛接触各类机构，试图为京东商城争取融资。

在融资期间，刘强东也做了两手准备，今年上半年，京东商城启动了两次IPO沟通会。

今年6月份，京东商城决定暂停IPO，并承诺完成投资方给京东商城定下的450亿元目标，同时，京东商城开始寻求D轮融资。

短短两个月，资本市场有关京东商城融资的细节不断流传，其中包括京东商城正密切同BlackStone、TemasekHoldings淡马锡、Providence、中信产业CITICPE等20多家基金频繁接触。

8月15日，有消息称京东商城正试图通过机构投资者融资逾10亿美元。美银美林、摩根大通等投资银行最近几个月一直在为京东商城物色潜在投资者。之后还有消息称，京东商城已转战国内银行，正在和中行、建行、工行谈几十亿的授信额度。

密集融资动作正是源于京东商城的“输血压力”。国泰君安证券此前发布报告称，粗略测算，京东商城为了支撑物流建设和2012年~2013年的快速扩张，资金缺口在80亿元人民币左右。

在刘强东宣布获得15亿美元C轮融资后，京东商城随即宣称将投巨资建“亚洲一号”现代化仓储中心，同时开建7个一级物流中心，平均每个投资规模为6亿~8亿元。按照刘强东的整体规划，京东商城将要在五年内投资百亿资金建设自有仓储物流体系。

不过，《每日经济新闻》记者从知情人士处获悉，截至目前，“亚洲一号”等仓储物流并没有动工。

上述人士还透露，此前在融资迟迟没有下文的情况下，刘强东曾经想与亚洲最大的工业及物流基础设施提供商和服务商普洛斯进行合作，普洛斯负责“亚洲一号”的仓储物流建设并保证8%的年收益率，而京东商城以一定的价格向普洛斯租赁并享有五年内回购仓储的权利。

一位曾参与同普洛斯谈判的京东商城某竞争对手高管对《每日经济新闻》记者表示，找普洛斯这样的公司一起联合建设资金投入虽然比较低，但长期的持有成本偏高。据他介绍，租仓比自建多了一道交易，中间涉及税收。

据上述高管透露，目前京东商城的部分仓储是向普洛斯租的，但总体占比很低。

“光靠现有的融资，如果京东商城全面自建物流，面临的资本压力是比较大的。”易迅网CEO卜广齐对此表示。

值得关注的是，京东商城烧钱扩张的模式需要雄厚的资本支持，但在天猫、苏宁易购、国美、1号店、亚马逊中国、易讯、京东商城七雄中，除京东商城外，其余六雄皆有资金雄厚的靠山，相比之下，京东的融资压力最大。

破局之道待解

自从开始融资后，京东商城便步入快速成长阶段。2009年其营业额接近40亿元，2010年达到102亿元，2011年为212亿元。

然而，销售额的增长并没给京东商城带来盈利，反而让京东商城陷入了一个“融资-扩张-再融资”的怪圈。这些年，京东商城一直以牺牲利润的代价来打击竞争对手并扩大市场份额，而运营资金和物流等方面的投入都靠融资。

然而，进入2012年，投资环境和行业生态正在发生变化。

一是经济环境的影响。在经历上一轮电商投资泡沫后，目前资本对电商企业渐趋谨慎。如凡客诚品去年冲刺上市告败后，目前开始转向寻求盈利，以再次冲刺上市，背后的真实原因便是资本市场对电商企业的估值体系发生了变化，开始看重电商企业的造血能力。在这种背景下，目前造血能力仍显不够且估值已高的京东商城要寻找新的融资者已越来越难。

面对资本压力，刘强东开始寻求“模式破局”，不断地扩充品类，从3C数码到小家电、大家电，再到日用百货、食品饮料、图书音像，能变现的品类都搬到了京东商城上来。

9月28日，刘强东通过邮件告知京东商城的高管，要求明年提高效率扭亏为盈，并且对一些项目做适当收缩。

据接近京东商城的人士透露，亚马逊自创立以来，毛利率始终保持在20%，同时规模仍有约40%的年增长率，而京东商城目前毛利率只有5.5%，这让刘强东必须寻找自营业务之外的收入。“京东商城内部已经确认，盈利需要依靠平台。”

但京东商城的POP平台业务却备受争议。此前多位京东商城POP平台商向《每日经济新闻》记者抱怨，该平台存在强迫商家参加促销，锁死后台禁止商家修改价格的行为。如在“双十一”促销时，阿芙就因不满京东强制修改价格，从京东商城撤店。种种不利的消息，给京东商城POP平台的发展蒙上了一层阴影。

上述知情人士表示，从此次4亿美元的融资金额可以看出，此次融资是上市前最后一轮融资，以便做最后的冲刺。

不过，刘强东之前一直打造的“中国亚马逊”概念，目前并未获得资本市场的认同。在盈利模式和市场份额都面临挑战时，刘强东需要给资本市场一个全新的概念和故事，以便重新获得认可。而新的概念和故事，或许要看刘强东如何让深陷融资与扩张怪圈的京东商城破局：破局成功，新的概念或许会水到渠成；反之，可能在怪圈中越陷越深。