大摩称《征途2》将成为巨人增长动力

网易科技讯 8月9日消息，摩根士丹利今天发表投资报告称巨人第二季度业绩超过预期，并认为《征途2》将成为巨人的增长动力。

以下为报告主要内容：

巨人网络第二季度销售同比增长36%，主要受《征途2》强劲势头的推动。该公司新推出的基于游戏内交易的盈利模式已经拓宽了游戏玩家基础。我们维持对该股"增持"的评级，主要源于其强劲的销售增长（预期2011年和2012年达到20%至30%）以及富有吸引力的估值。巨人宣布一项特别分红计划，每股分红3美元。

业绩超预期

巨人网络2011年第二季度销售环比增长8%，同比增长36%，达到人民币4.36亿美元，比我们的预期高3%。不按照美国通用会计准则计算，稀释后每股盈利为1.17远人民币，环比增长2%，同比增长43%，比我们的预测高12%。

利好因素

1）该公司季度销售同比增长36%，是过去三年增幅最大的；2）巨人的活跃付费账户、最高同时在线玩家人数和平均同时在线人数环比增长11%至12%，主要得益于《征途2》的强劲表现；3）巨人宣布提别分红3.0美元每股，使收益率达到约40%。

利空因素

平均付费用户收入环比下降2%，同比下降5%，主要是由于《征途2》的营收贡献提高。这意味着，《征途2》的付费玩家比率高于《征途》。

《征途2》开局不错

根据现金流折现法，巨人的目标股价为10.1美元。以下因素值得关注：1）《征途》仍然是一个超级游戏，7月最高同时在线人数达到126万；2）《征途2》的最高同时在线人数达到30万以上，我们预测该游戏可能占2012年营收的20%至25%；3）巨人拥有9.6万个零售点，是同行企业销售网络最大的；4）巨人网络当前股价相当于自由现金流每年下降3%至4%，我们认为这是不太可能的。

股票评级：增持

行业观点：具有吸引力

按ModelWare模型计算的实际EPS：（2010年12月）3.46元人民币

按ModelWare模型计算的预期EPS：（2011年12月）3.26元人民币，（2012年12月）4.86元人民币；（2013年12月）5.06远人民币，（2011年12月）人民币3.37元

股票价格：7.57美元(2011年8月8日)。

市值：17.83亿美元

（编译/楚慎）